风险平价:权重分散不等于风险分散

       权重%    风险贡献%
美股     60.0      89.0
长期美债   40.0      11.0

零、口径先说清

跨资产类别的长历史在国内公开源上拿不到,所以本节用美股 ETF 作代理:

(2007-01-03 ~ 2026-07-29,4923 个交易日)

三条边界,现在就说,不放到最后:

1. 这是美元资产,不含汇率对冲——人民币投资者的实际体验会不同
2. 本课不加杠杆。原版风险平价会对低波动资产加杠杆以提高收益,那会同时放大利率风险与融资成本风险,且散户不可及
3. 样本内部换过一次天(第五节详述)

零点五、一个现场发现的复现性事故

写这一节的时候,我发现同一份代码、同一条数据请求,两次跑出来的结果不一样:

ERC 期末倍数：3.38 / 3.63 / 3.78 / 3.95（四次独立运行）

排查结果:问题不在代码,在数据源。

同一条 yfinance 请求,不同进程之间返回的形状、索引、最后一天价格完全一致,而历史值的哈希不同。这类漂移不会报错,只会让你的结论每次都不一样。

def load():
    """只从落盘文件读 —— 不联网。"""
    t = pd.read_parquet(CACHE)
    print(f"数据来源:{CACHE}(数值哈希 {t['value_hash'].iloc[0]},拉取于 {t['fetched_at'].iloc[0]})")
    return t.pivot(index="date", columns="symbol", values="close")[TICKERS].dropna()

一、60/40 的风险是怎么分的

即使四个资产等权,风险贡献也从 6.7% 到 34.4%,差 5 倍。

因为风险贡献取决于波动率和相关性,不取决于你投了多少钱。

🔧 动手做:看看"分散"的 60/40 到底散不散(5 分钟)

跑 python risk_parity.py,看【一】60/40 的风险是怎么分的。

你会看到(实测):60% 股 40% 债听着很分散,但风险贡献几乎全在股票那边(风险贡献极差:按逆波动率算 19.6pp);那 40% 的债几乎不贡献风险,也就几乎不提供保护。ERC(等风险贡献)才把极差压到 0.0pp。

想明白:权重分散 ≠ 风险分散。股票波动是债券的好几倍,60/40 的命运基本还是股票的命运。真要分散风险,得按"每个资产贡献同样的风险"配(ERC),而不是按钱平分。

二、两种风险平价实现

风险贡献的极差:逆波动率 19.6 pp,ERC 0.0 pp。

• 逆波动率是"忽略相关性"的近似:权重正比于 1/σ。简单,但风险贡献仍然不平
• ERC(等风险贡献) 把相关性也算进去,风险贡献才真正拉平

ERC 不需要优化器,一段乘性迭代就够:

def erc_weights(cov, iters=500):
    n = len(cov)
    w = np.full(n, 1.0 / n)
    for _ in range(iters):
        mrc = cov @ w                      # 边际风险贡献
        w_new = 1.0 / np.maximum(mrc, 1e-12)
        w_new /= w_new.sum()
        if np.max(np.abs(w_new - w)) < 1e-10:
            return w_new
        w = 0.5 * w + 0.5 * w_new          # 阻尼,避免震荡
    return w

回测里的协方差只用过去 252 个交易日估计,月度调仓——和前面所有节一样,引擎结构上拿不到未来数据。

三、长期表现(月度调仓,单边成本 10bp,不加杠杆)

ERC 的年化比纯美股低 3.6 个百分点,但最大回撤只有它的三分之一多一点(-19.5% vs -55.2%),夏普 0.830 vs 0.620。

四、软肋:2022 年

分年看(单位 %):

2008 年是风险平价的高光:纯美股 -36.24%,ERC +6.47%。

2022 年是它的软肋:利率快速上行,股和债同时下跌。ERC 虽然比 60/40 少亏一半(-10.10% vs -22.56%),但它也亏了——重仓的低波动资产不但没有对冲,反而是重灾区。

五、样本内部换过一次天

这是本节最重要的一条边界:

长期美债 2007~2020：年化  +7.43%，最大回撤 -26.6%，同期股债相关 -0.440
长期美债 2021~2026：年化  -8.02%，最大回撤 -44.0%，同期股债相关 +0.076

股债相关由负转正,正是 2022 年"分散化失效"的机制。

风险平价的全部逻辑建立在"不同资产在不同环境下此消彼长"之上。当相关性从 -0.44 变成 +0.08,这个前提就动摇了。

所以那句常见的宣传——"风险平价穿越牛熊"——在这份数据里只对前 14 年成立。

而 14 年,恰恰长到足以让人相信它是规律。

六、这一节该带走什么

风险平价解决的是"风险分配",不是"收益预测"。

它让你知道自己承担的是什么风险,而不保证这些风险会得到补偿。

📌 免责:本课为技术教学,所用 ETF 仅作资产类别代理,不推荐任何标的或资产配置方案;为美元资产、不含汇率对冲、不加杠杆,历史模拟不构成投资建议。